福耀玻璃半年報點評:歐洲、亞太地區出口高增長

  報告摘要:
　　
　　一、事件概述
　　
　　公司發布2012年半年報:實現營業收入48.74億元,同比增長4.65%;歸屬股東凈利潤7.38億元,同比下滑7.7%;EPS為0.37元。業績符合預期。
　　
　　二、分析與判斷
　　
　　國內汽車玻璃收入增長超過行業增速
　　
　　2012年上半年,公司主營業務收入同比增長4.41%;其中汽車玻璃實現收入同比增長9.27%,浮法玻璃實現收入同比增長16.98%,內部抵消同比增長52.47%;汽車玻璃國內收入同比增長8.18%,高于國內乘用車行業6.69%的銷量增速。
　　
　　由于房地產及建筑市場難以回升,建筑用浮法玻璃市場需求疲弱,子公司通遼有限公司建筑級浮法玻璃產品銷售價格下跌,影響公司凈利潤3943萬元。公司對通遼浮法一線于2012年7月初放水停產,對相關資產計提減值準備2054萬元。
　　
　　歐洲、亞太地區出口高增長,美洲下滑
　　
　　公司是全球第三大汽車玻璃生產商,2012年上半年汽車玻璃出口銷售額占營業收入的比例為33%,同比增長11.36%。其中歐洲、亞太地區收入增速較高,分別同比增長34%、21%,合計占收入比例為17%。美洲地區收入同比下滑3.96%,占收入比例為16%。
　　
　　毛利率回升,所得稅率上升
　　
　　上半年公司毛利率為38.8%,比去年同期上升1.7個百分點。主要原因有:1、重慶萬盛浮法玻璃公司第1條生產線于2011年7月份起投產,原材料浮法玻璃自配率提升,成本降低。2、油改氣降低燃料成本。萬盛第2條浮法玻璃生產線已于2012年4月18日點火,將進一步降低成本。
　　
　　公司所得稅率為18.41%,比去年同期增長4.7個百分點,主要是因為公司部分所屬子公司從稅收優惠期過渡到正常納稅期所致。
　　
　　三、盈利預測與投資建議
　　
　　預計2012-2014年EPS分別為0.79元、0.94元和1.07元,公司是國內汽車玻璃龍頭,國內市場占有率持續上升,公司業績彈性在于出口高增長及毛利回升。維持謹慎推薦評級。