福耀玻璃：2013年利潤增速有望加快

 事件：

　　我們近期對公司進行了調研，公司4季度經營良好。今年公司凈利潤增速較低，我們認為壓制利潤水平的各項不利因素在2013年會有所緩解，凈利潤增速將會超出收入增長水平。預計公司2012、2013年EPS分別為0.81、0.95元，對應PE分別為10.6、9.0倍。目前公司盈利能力和估值水平都處在低位，有向上提升的趨勢，維持“強烈推薦-A”投資評級。

　　評論：

　　1、資產計提、人工成本和所得稅率上升等因素影響2012年凈利潤：

　　1)2012年上半年通遼子公司建筑浮法玻璃售價下跌影響凈利潤3,943萬元，公司于6月底對通遼浮法玻璃生產一線進行放水停產，并計提資產減值準備2,054萬元，通遼子公司累計影響凈利潤近6,000萬元。

　　2)公司近年來人工支出不斷升高，增速明顯超過收入水平。如下圖2、3所示，2008年，公司人工支出占比為6.1%，到2012年Q3季度占比已升至11.5%。

　　公司員工人均薪酬2009-2011年均保持15%-20%的高增長水平，而同期公司人均產出增速在-3%-5%的區間。我們估計公司2012年度人工成本約上升12-15%，可比人工支出上升約1.1-1.4億元。