南玻A:光伏業務全面起飛,傳統玻璃轉型完成

  一、事件概述近日我們對南玻A進行了調研,與公司就上半年生產經營情況進行了深入的交流。
    二、分析與判斷新興產業拉動業績,玻璃業務差異化競爭,傳統玻璃企業成功轉型(1)光伏業務及精細玻璃迎來產能釋放,大力拉動公司業績。隨著多晶硅產能釋放,上半年太陽能部門的銷售額同比增長67.84%,同時在觸摸屏產品產量的提升有力拉動下,精細玻璃部門銷售額同比增長81.09%。產銷兩旺使兩部門的毛利率均達到40%以上,業績貢獻比去年上升40%左右,成為報告期內公司業績的主要拉動力量。(2)工程玻璃業務保持平穩增長。公司上半年積極開拓民用節能玻璃市場,銷售額同比增長26.52%,同時由于浮法原片價格下跌,毛利率也升至34%。目前在高端市場占有率已達55%以上,龍頭地位無可爭議。預計下半年商用地產建設保持增長勢頭,工程玻璃仍將保持同比20%以上增速。(3)平板玻璃業務受行業影響毛利率下降,差異化競爭保合理利潤。去年末開始國內平板玻璃產能過剩日趨嚴重,同時純堿、重油等原料價格均大幅上漲,公司平板玻璃業務面臨成本上升、價格下跌的雙重壓力,毛利率由去年同期的37.56%下滑至21.79%。公司通過差異化競爭,大幅提高高端產品超白浮法的出貨,產品價格降幅低于行業水平,仍能保證合理利潤。
    太陽能業務技術改造和下游擴張同時進行,仍有大幅增長空間宜昌南玻正積極進行多晶硅的冷氫化技改,預計13年完成,屆時公司多晶硅生產成本將再降5美元/kg,至28美元/kg,保持成本優勢。同時公司計劃加大向下游擴張力度,組件產能年底將達300MW,實現產業鏈內物料供應1:1對接,13年之前更將提高到1GW,產能釋放及全產業鏈帶來的穩定高毛利將使公司太陽能業務利潤貢獻進一步提高。
    精細玻璃業務逆流而上,開辟新戰場力求更高增長精細玻璃業務積極向上游拓展,新開發的超薄玻璃基板項目預計將于今年11月點火,投產后將有望打破康寧和旭硝子等國際大廠在該領域的壟斷,精細玻璃業務產業鏈打通后或將為公司業績帶來巨大提升。
    三、盈利預測與投資建議公司在工程玻璃、太陽能及精細玻璃產業均擁有較完整的產業鏈布局,受市場波動影響小,產品毛利率同行業中較高。同時太陽能及精細玻璃業務仍有較大上升空間。隨著下半年光伏行業繼續好轉和來自消費電子行業不斷增長的對精細玻璃的需求,公司業績將保持高速增長的勢頭。首次給予“謹慎推薦”評級。預計2011~2013年EPS分別為0.90元、1.23元、1.71元,對應當前股價PE為18、13、10倍,目標價格為22元。
    四、風險提示:平板玻璃產能過剩行業短期內不容樂觀,超薄玻璃技術成熟度存在一定不確定性。